4月1日，高盛将联发科(MediaTek)、华润置地(CR Land)、潍柴能源(Weichai Power)和卡夫顿(Krafton)加入亚太地区信心精选名单，同期剔除爱德万测试(Advantest)、台达电子(Delta Electronics)、吉宝企业(Keppel Ltd)和紫金矿业(Zijin Mining 02899)。

联发科(MediaTek)

分析师Bruce Lu觉得，联发科有望从传统智高东谈主机应用处理器供应商生效转型为东谈主工智能鸿沟参与者，业务从边际东谈主工智能劝诱起步，拓展至东谈主工智能企业专用集成电路及智能汽车处分有筹画。他估量，在 2024 - 2027 年时期，营收 / 盈利的复合年增长率(CAGR)将达 16%/17% ，贸易利润率(OPM)将从 2025 年的 19% 升迁至 2027 年的 22%，主要收货于市集份额的增多、生成式东谈主工智能需求开动的智高东谈主机升级周期，以及企业专用集成电路和汽车市集的新筹画客户群(TAM)。

华润置地(CR Land 01109)

由于偿债压力小得多，且融资受限较少，分析师Yi Wang估量国有企业开发商的业务增长和盈利智商将远早于行业全体触底前复苏。觉得华润置地正处于这一行折点，并作念出以下预测：1)协议销售增速将再行加速，在一手房市集的市集份额将增多;2)华润置地的开发业务协议销售利润率将在 2025 年触底;3)华润置地的频繁性业务将稳步增长;4)地盘储备将增多。估量 2025 - 2027 年的平均解放现款流收益率(FCF yield)为 11%，并觉得以现时股价估计，华润置地的估值极具眩惑力，这意味着其开发业务的市净率(P/B)为 0.4 倍，租出 / 物业不收歇务按市值计价。

潍柴能源(Weichai Power 02338，000338.SZ)

分析师Nick Zheng估量潍柴能源将在此基础上好意思满估值重估，开动要素包括：1)重型卡车周期性出路改善;2)发动机产物组合在结构上更具盈利智商;3)潍柴通过凯傲集团(KION)在欧洲的老本支拨风险敞口可能从不利要素滚动为有意要素。他还估量，鉴于建壮的净现款景色妥协放现款流(FCF)生成智商，股息支付将缓缓增多。潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率(CAGR)为 18%。

卡夫顿(Krafton)

分析师Eric Cha觉得，市集应关切卡夫顿旗下《绝地求生》(PUBG)系列的建壮发展势头，这是该公司本年盈利的重要开动要素，而非早期测试反映不一的新游戏《丧胆》(inZoi ，估量仅占 2025 年预期营收的 3% 驾驭 )。他觉得，《绝地求生》的出色弘扬将是行将发布的 2025 年第一季度事迹的重要关切点(其盈利预期比彭博一致预期进步 9%)，并估量市集将再行评估全年出路。该股现在的来回估值接近历史低点，2025 年预期市盈率为 12 倍。

麻豆肛交

高盛4月亚太地区信心精选名单如下：

一、对于潍柴的分析有筹画

中枢不雅点

Nick Zheng 估量潍柴能源将好意思满估值重估，原因如下：1)重型卡车的周期性出路改善;2)发动机产物组合在结构上更具盈利智商;3)潍柴通过凯傲集团(KGX.DE，覆盖暂停;潍柴捏股 47%)在欧洲的老本支拨风险敞口可能从不利要素滚动为有意要素。

在 Nick Zheng 覆盖的繁密中国机械企业中，他觉得潍柴是少数几家在本轮周期中盈利弘扬能强于上一轮周期的公司之一。这收货于发动机销量再立异高(他估量本轮峰值较上一轮峰值进步 16% )以及单元盈利智商升迁(单元净利润是历史周期中期平均水平的 2.2 倍 )。这是因为他估量液化自然气(LNG)在重型卡车鸿沟的渗入率将升迁(比拟柴油发动机，潍柴在 LNG 发动机市集占据主导地位 )，大缸径发动机出路向好，绝顶是在各人东谈主工智能数据中心(AIDC)投资增多的布景下，其在数据中心鸿沟的应用出路渊博。此外，潍柴在非谈路机械发动机市集的份额也在捏续扩大。LNG 发动机和大缸径发动机的单元盈利智商分别是传统重型柴油发动机的 2 - 3 倍和 5 - 7 倍(用于数据中心应用时可达 40 - 60 倍 )。

鉴于潍柴的净现款景色接近其市值的四分之一，且解放现款流(FCF)生成智商更强(Nick Zheng 估量 2025 - 2026 年解放现款流收益率约为 15% - 25% )，他还估量股息支付将缓缓增多，平均每年升迁 5 个百分点，从现在的 55% 提高到 70%，这与 2019 - 2024 年股息升迁速率邻近，将进一步升迁推动答复。

潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率为 18%。Nick Zheng 觉得，鉴于其逐周期盈利智商的升迁成人 男同，估值应高于永恒周期中期平均水平，且该行业正处于由多年更新需求开动的重型卡车上行周期初期，而凯傲集团由于后来果升迁野心相干的一次性用度，现在盈利低于往常水平。

重要争议点与高盛不雅点

卡车行业周期处于什么阶段? 与市集大齐想法比拟，Nick Zheng 对国内卡车周期更为乐不雅。其供需分析框架炫耀，卡车车队范畴与现时行业活跃度已再行平衡，自 2024 年下半年起已出现企稳迹象。这使他觉得中国重型卡车行业将开启由更新需求开动的多年上行周期，估量到 2030 年国内重型卡车销量将达到此前周期峰值的两倍，本轮周期峰值为 122 万辆(上一轮周期在 2020 年达到峰值，为 155 万辆 )，而市集大齐不雅点觉得中国国内重型卡车需求不太可能回升至 100 万辆以上(详见 Nick Zheng 的行业估量升级领悟)。卡车电动化将若何影响潍柴的永恒出路? Nick Zheng 觉得市集过度关切电动化对重型卡车业务销量的影响，而销量实质上一直是潍柴历史盈利的最重要开动要素，但国内周期中期重型卡车需求预期裁减重复电动化影响，使其浩大性被秘籍。尽管国内重型卡车发动机筹画客户群(TAM)预期减少，他仍估量潍柴在本轮周期内发动机销量将再立异高，较 2020 年的上一轮峰值进步 16% ，原因如下：1)LNG 在重型卡车鸿沟的渗入率提高，潍柴在该鸿沟发动机市集占据主导地位;2)中国重型卡车原始劝诱制造商(OEM)的出口后劲;3)大缸径发动机(绝顶是用于数据中心应用)的增长机遇;4)非谈路机械(尤其是挖掘机和矿用卡车)鸿沟的应用增长。更浩大的是，他觉得市集冷落了潍柴发动机单元盈利智商的结构性改善，这与更高的周期峰值发动机销量共同作用，使 Nick Zheng 估量其峰值盈利将比上一轮周期峰值水平进步 1.4 倍以上(接近 2022 - 2024 年水平)。

催化要素

Nick Zheng 觉得，跟着卡车更新政策的积极影响流露，2025 年第二季度国内重型卡车销量加速增长是重要的短期催化要素。潍柴的股价历来与重型卡车行业销量相干。他还觉得，潍柴有望在 8 月公布中期事迹(2025 年上半年 )前后，进一步展示其产物组合多元化计策(如大缸径发动机、电动能源系统、非谈路机械发动机 )生效实施的迹象，从而推动市集上调利润率和盈利预期。Nick Zheng 对 2025 - 2027 年每股收益的预期比 Visible Alpha 的市集一致预期进步 6% - 18%。

估值、筹画价与主要风险

H 股 12 个月筹画价为 22 港元，基于 2025 年每股收益的 13 倍市盈率。A 股 12 个月筹画价为 24 元东谈主民币，基于较 H 股股权价值有 19% 的溢价，与夙昔 6 个月 A/H 股平均溢价相符。

图表 12：本轮周期中，潍柴能源生效将发动机单元净利润升迁一倍，产物组合在结构上更具盈利智商(如液化自然气发动机和大缸径发动机 )，Nick 估量这一开动要素在异日仍将捏续 —— 潍柴中重型发动机销量与单元净利润情况

图表 13：凭借更高的单元净利润和销量峰值，Nick 估量到 2030 年潍柴能源发动机净利润相较 2024 年将接近翻倍 —— 潍柴按业务子公司离别的净利润情况

二、对于华润置地的分析有筹画

中枢不雅点

Yi Wang 觉得，由于国有企业开发商在偿债和融资受限方面的压力小得多，其业务增长和盈利智商将远早于行业全体触底前复苏。Yi Wang 敬佩，华润置地当作中国在房地产销售和购物中心运营方面均名列三甲的中央国有企业开发商，正处于这一行折关头，并作念出以下预测：

(1)华润置地的协议销售增速将再行加速，到 2027 年在一手房市集的市集份额将比 2024 年的 3% 提高 2 个百分点，达到 5%。

(2)华润置地的开发业务协议销售利润率将在 2025 年触底，公布的毛利率(比现款利润率滞后 2 - 3 年 )将从 2025 - 2026 年的约 16%，在 2027 年收复至 18%。

(3)华润置地的频繁性业务将稳步增长，在 2025 - 2027 年时期保管中枢利润孝敬约 40%，同期开发业务的盈利智商也将收复。

(4)异日三年地盘储备将增多(2025 - 2027 年协议销售额的平均占比为 35%，而 2024 年为 30% )，但会保捏细致平衡，以保管解放现款流增长，为可能的股息增多提供支捏。

Yi Wang 估量 2025 - 2027 年的平均解放现款流收益率为 11%。她觉得以现时股价估计，华润置地的估值极具眩惑力，这意味着其开发业务的市净率为 0.4 倍，租出 / 物业不收歇务按市值计价。在 Yi Wang 看来，鉴于自行业下行以来已进行 7% 的财富减记，现时估值示意可能还需额外减记 15% 的库存。

重要争议点与高盛不雅点

开发业务充分诳骗需求复苏Yi Wang 看好华润置地进一步巩固在一线 / 二线城市市集份额的智商。在 2025 - 2027 年时期，她估量华润置地建壮的现存开发业务名目储备和谨慎的地盘储备财富欠债表(估量 2025 - 2027 年协议销售额的 35% 来自地盘储备 )，将使其从房地产市集企稳中最猛进度受益，推动 2025 - 2027 年华润置地年均协议销售额达到约 3100 亿元东谈主民币(比 2024 年水平进步 20% )。鉴于华润置地超 50% 的可售资源是自 2022 年以来取得的，且利润率安靖，Yi Wang 还估量华润置地的开发业务现款毛利率在 2025 - 2027 年时期每年将回升 2 个百分点，到 2027 年使开发业务现款毛利增多至约 500 亿元东谈主民币(是 2024 财年水平的 1.7 倍 )。投资物业权贵增长轨迹禁止 2024 年底，华润置地的购物中心组合达到 92 个，财富不停范畴达 2980 亿元东谈主民币(同比增长 10% )，估量在 2025 - 2028 年时期还将新开业约 25 个购物中心，使组合总建筑面积较现时水平升迁 30% 以上。Yi Wang 估量华润置地的购物中心业务将呈现权贵增长轨迹，原因如下：1)市集整合(约 80% 的运营中购物中心在当地零卖额名次前三 );2)平衡覆盖高端破钞需求(2023/2024 财年，耗损购物中心孝敬了华润置地零卖额的约 40% );3)会员基础(禁止 2024 年底同比增长 27% 至 5700 万东谈主 )和品牌库(禁止 2024 年底共有 1.5 万个品牌，配合品牌超 8000 个，较 2020 年底增长 60% )的进一步货币化，因此有望从政策制定者对刺激破钞的捏续关切中受益。

催化要素

2025 年协议销售增速估量为 14%，强于同业，而 Yi Wang 覆盖的国有企业开发商平均增速为 5%。在行将推出的新名目中，销售均价也将趋于安靖。政府更好地实行政策以缓解全体库存压力，提振破钞者信心并开释需求。政府的破钞刺激步伐带来破钞趋势改善，有意于其购物中心运营弘扬。

估值与筹画价

基于 2025 年底的净财富价值(NAV)，筹画价为 36 港元，较 2025 年底每股 NAV 有 10% 的折让。

图表 10：Yi 觉得华润置地的估值极具眩惑力，按现时股价估计，若以现行市集价值对投资物业租出 / 物业不收歇务进行估值，其房地产开发业务的市净率估值为 0.4 倍

图表 11：Yi 估量销售和建立周期将回反往常，中枢城市高详情趣名办法老本支拨预算将更为精确，频繁性业务将带来更权贵的收入 / 利润孝敬，从而改善华润置地的现款盘活并升迁解放现款流生成智商(2025 - 2027 年平均解放现款流收益率为 11% )，进而在现时基础上为股息支付带来更大升迁空间

三、对于再鼎医药的分析有筹画(首选买入，09688 )

再鼎医药仍然在亚太地区信心精选名单上。分析师Ziyi Chen指出，再鼎医药是一家生物时间公司，正从基于引进 / 仅面向中国市集的样式，向里面研发 + 引进的双引擎 / 聚焦各人机遇的业务样式转型。

在Ziyi Chen看来，这一行变是由以下要素共同推动的：

1)大幅裁减风险的中国业务幅员，包括从各人配联合伴引进的 10 多个处于后期阶段(3 期磨真金不怕火及以后 )的高质地财富;

2)不时壮大的各人产物管线，以 ZL - 1310(靶向 DLL3 的抗体药物偶联物 [ADC] )为主导，这是开释再鼎医药各人市集价值的重要驱能源。保管首选买入评级。

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